為什麼中國經濟韌性這麼強?

  圖:分析指,中國步入消費主導的經濟發展階段,消費相對於投資的穩定性強波動性小 中新社

  1-2月中國規模以上工業增加值同比增7.2%,預期6.2%,前值6.2%。1-2月城鎮固定資產投資同比增7.9%,預期7.0%,前值7.2%。1-2月社會消費品零售總額同比增9.7%,預期9.8%,前值9.4%。對此,我們點評如下:中國經濟正呈週期性和結構性雙築底。/恆大集團首席經濟學家兼恆大經濟研究院院長 任澤平

  1-2月數據讓中國經濟空頭大跌眼鏡,消費、投資、出口、房地產和基建均超預期,這在金融監管收緊、房地產調控的政策背景下,經濟走勢顯得尤為韌性強,市場對方向陷入迷茫,多空爭論再起。

  與所有大的拐點一樣,近兩年中國經濟的多空爭論尤為激烈。我們在2015年下半年判斷“經濟L形”、“中國經濟已經接近底部”、2017年2月判斷“新週期”,幾乎所有主流經濟學家均參與到“新週期”的教科書級論戰中。事實上,與2010-2015年經濟單邊下滑不同,2016-2018年中國經濟展現很強的韌性。

  今年初,隨着金融收緊、房地產調控,被市場教育了一年的中國經濟空頭們再度活躍,但數據卻超預期的穩定。為什麼經濟韌性這麼強?我們認為中國經濟正呈週期性和結構性雙築底,支撐2016-2018年經濟L形的超穩定性。概括而要,主要有六大支撐力量:

  1)中期的產能週期已經觸底,新一輪高質量產能週期正在開啟。經過2010-2015年市場自發去產能,疊加2016年以來供給側改革和環保督查,中國產能週期觸底,產能出清充分,傳統行業產能投資持續低增長,規模以上工業企業產能利用率回升至78%,資產負債率從58%降至55%,製造業投資增長4%左右持續築底。

  新週期的核心是:產能週期的第三個階段,產能出清、行業集中度提升、剩者為王、企業盈利改善、銀行不良率下降、資產負債表修復、為新一輪產能擴張蓄積能量。

  2)步入消費主導的經濟發展階段,消費相對於投資的穩定性強波動性小,消費升級趨勢明顯。2016、2017年服務業佔GDP比重已超過一半,達到51.6%;消費增速長期保持在10%左右,已超過固定資產投資增速;人均GDP已8800多美元,從住行向服務消費升級,買健康快樂和不油膩的品質美好生活;移動互聯網經濟和新消費爆發式增長;13.9億人口的龐大市場與規模效應;一、二、三、四、五、六線城市的梯度效應。

  3)經濟結構轉型升級,傳統行業築底轉型,新動能新產業新經濟加快成長。在鋼鐵、有色、建材、化工等行業低增長的同時,新能源汽車、工業機器人、旅遊消費、電影票房收入、移動支付等快速增長。移動互聯網經濟爆發式增長,1-2月全國網上零售額同比增長37.3%,增速比2017年全年加快5.1個百分點。

  4)2017年三季度-2018年上半年步入MINI(意思為“迷你”)去庫存週期,屬於中期產能週期向上的短期庫存回調。由於合意庫存水準低,2016-2017年二季度的此輪補庫週期力度淺、時間短,未來去庫週期對經濟的拖累較弱。

  5)世界經濟新一輪增長週期,帶動中國出口復甦。2012年以來美國新週期復甦,2016年下半年以來歐洲經濟新週期復甦,2016-2018年中國經濟L形觸底。這一輪美歐經濟復甦有它自身的邏輯,主因是資產負債表修復比較健康,具備可持續性。

  6)供給側結構性改革紅利逐步釋放。2016年以來,公共政策部門不僅找到了中國經濟問題的癥結、正確的解決方案,更重要的是具備了堅決的執行力。隨着去產能、去庫存取得階段性成效,政策重心開始着手解決去槓桿、降成本和補短板,2018年兩會已經傳遞出清晰的政策信號。經濟增速目標已經淡化,M2也不再提,穩健的貨幣政策搭配積極的財政政策,“一一五三”經濟政策頂層設計日漸清晰,防範化解重大風險、精準扶貧、污染防治三大攻堅戰已經開打,建設製造業強國和創新型國家,房產税正在立法,個人所得税將提高起徵點增加抵扣,圍繞加強黨的全面領導、推動高質量發展調整優化機構職能,金融監管體制重點加強宏觀審慎和監管協調,“獨角獸”也要回A股了。

  與此同時,我們也要客觀地看到,2018年還有一些向下的力量,比如財政清理整頓拖累基建、金融監管加強影子銀行縮表、房地產調控銷售下滑、MINI去庫存週期等。當前世界經濟主要形勢是新週期復甦和金融週期收緊。

  因此,與重回衰退的過度悲觀論和馬上復甦的過度樂觀論不同,我們判斷2018年中國經濟還將經歷一年的L形築底期和調整期,2019年有望突破L形的一橫向上開啟新週期:新一輪增長週期、新一輪高質量發展週期、新中速增長平台、新興經濟週期。

  隨着中國經濟初露企穩苗頭,供給側改革紅利剛開始釋放,近期市場上也開始出現一些過於樂觀的觀點。我們認為,要客觀清醒地認識現實,改革的任務仍任重道遠。今年是改革開放40周年,最好的紀念以更大決心和力度推動新一輪改革開放,展現新時代、新氣象,開啟新週期。比總結“中國做對了什麼”更重要的是,“中國還需要做什麼?”

  1-2月數據主要呈以下特點:工業生產超預期,出口和新經濟帶動明顯;固定資產投資回升,一產受鄉村振興和農業供改提振,三產中美好生活領域高增,民間投資回暖;補庫存和租賃房建設推動地產投資超預期,棚改拉動三四線地產銷售;製造業投資築底,結構優化,中高端製造高增,低端製造低增;基建投資仍有慣性支撐,財政整頓、赤字率下調和金融收緊將拖累基建回落;消費平穩回升,移動互聯網經濟爆發,美好生活消費升級;世界經濟新週期,出口持續復甦;採購經理人指數(PMI)略降但延續景氣,主要受環保限產和春節錯位的影響;豬週期和核心通脹推動中期消費者物價指數(CPI)温和上升;信貸上升社融下降,金融去槓桿表外回表。

  對於大類資產而言,在經濟L形築底調整背景下,股市結構性機會,債市交易性機會、配置為主。具體而言,股市存在結構性機會,關注政策鼓勵的新經濟細分龍頭獨角獸和新消費升級行業,基建和房地產相關鏈條受需求弱化影響;債市短期存在交易機會但空間不大,以配置價值為主;人民幣匯率雙向波動以穩為主,中期強勢。

責任編輯: 大公網

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