提防泡沫破滅 重視避險資產

  圖:分析指出,中國樓市、美國股市、日本債市號稱是全球最堅挺的三大泡沫,而這三者都與各自過去多年寬鬆的貨幣政策有關\中新社

  歷史上逢“8”的年份都充滿了動盪,而美股近期的突然下跌是一個警示。美股下跌貌似和中國市場沒有直接關聯,但其影響機理值得重視。\海通證券首席宏觀分析師 姜超

  一、海外股市集體重挫

  繼上週五下跌2.5%之後,本週一美國道瓊斯工業平均指數又下跌4.6%。隨着美國股市的震盪,近兩日全球主要發達市場的股指均出現了不同程度的下跌。其中美國標普500指數、東京日經225指數、恆生指數在最近的一個交易日下跌幅度超過4%,而英國、法國、意大利和韓國主要股指下跌幅度也超過1%。

  經過了近幾日的調整以後,大部分國家主要股指今年以來漲幅轉負。其中僅納斯達克指數、意大利ITLMS指數和前期上漲較多的恆生指數還能保持今年累計增幅為正,其餘市場的股指相比于2017年底均有一定程度回調,特別是倫敦金融時報指數和東京日經225指數,累計下跌幅度達到4.6%和5.1%。

  二、問題源於寬鬆終結

  在美國次貸危機以後,美股走出了長達八年的大牛市,除了經濟的恢復以外,另一重要支撐在於史無前例的寬鬆貨幣政策。為了幫助經濟走出困境,美國政府在次貸危機之後連續快速降息,聯邦基準利率從危機前的5.25釐快速下降到0.25釐,並維持了七年之久。

  除了保持低利率以外,美聯儲還實行了量化寬鬆政策(QE)為市場提供了大量流動性。而寬鬆貨幣政策對於經濟的刺激作用相對有限,對資產泡沫的刺激反而非常大。

  雖然2015年末美聯儲開始加息,然而在零利率上的初始加息依然是相對寬鬆。相比於之前的加息,本輪美聯儲的加息進程更為緩慢,同時幅度也較低。2015年12月第一次加息以來,兩年多的時間裏美聯儲僅進行了五次加息,加息節奏依然是相對緩慢的。

  但是隨着美國就業改善、核心通脹提升的預期日益加強,去年以來美聯儲的加息進程就在加快。在近期美聯儲的議息會議中,美聯儲透露出今年仍將有三次加息的可能。從2017年末美聯儲開始縮表以來,美國10年期國債利率突破了金融危機以後2.5%的長期均值。國債收益率的上行意味着美聯儲寬鬆貨幣政策的正式終結,對資產泡沫的支撐作用已經在消減。

  三、充分就業減税無效

  上週五公佈的美國失業率連續第四個月維持在4.1%的歷史低位,顯示美國已處於充分就業的狀態。這其實意味着,其國內生產已經接近飽和狀態,而美國製造業產能利用率目前也已回升到2008年金融危機以來的最高水平,所以未來美國即便再減税,也不可能讓經濟有更明顯的大幅增長。

  在這種背景下,如果特朗普又不願意增加進口,那麼就只會更加推升國內通脹。

  而上週五公佈的美國非農平均時薪同比增速創下了2.9%的九年新高,也引發關於就業市場緊俏導致薪資增速加快、進而推升通脹的預期,通脹預期又進一步推高美國長期國債利率。

  美國不僅是赤字政府,當前100%的政府負債率也是歷史之最,美國的減税新政也全靠政府舉債。2008年後美國為走出危機,政府債務規模大幅增加,聯邦政府債務率從56%飆升至目前的100%,未來美國需要執行減税,那麼必須靠進一步擴大赤字和政府舉債。當美國國債利率飆升之後,其政府的舉債能力也將打上一個問號,對經濟的支撐作用也會下降。

  四、經濟擴張週期尾聲

  從經濟週期來看,美國本輪經濟復甦的時長已遠超以往大多數時期,擴張週期或臨近尾聲。

  自2009年6月美國經濟復甦之後,本輪美國復甦時間已達106個月,離歷史最長的120個月(1991年至2001年)僅一步之遙。而結合就業情況來看,最近的兩次美國失業率達到4%左右的時間分別是2000年和2007年,在隨後一年也都發生了經濟衰退。

  而從美國信貸增速觀察,美國商業銀行信貸同比增速自2010年由負轉正,到2016年最高時一度達到8%的高點,但目前已經降至3.5%。而過去兩年GDP平均增速僅為2%,遠低於復甦早期的2015年3%的水平,這些都意味着本輪經濟擴張處於尾聲階段。

  五、小心國內地產泡沫

  美國股市、日本債市、中國樓市號稱是全球最堅挺的三大泡沫,而這三者都與各自過去多年寬鬆的貨幣政策有關。本輪美股的下跌看似突然,但根本原因還是在於美聯儲2015年以後持續收緊了貨幣政策,聯邦基金利率不斷上調,國債利率當前也已經創出了新高。而從全球的歷史規律來看,整個經濟和市場的融資成本上升,會對資產泡沫構成最直接的打壓。

  美股下跌與中國市場內在關聯,我們不僅在過去兩年持續收緊了貨幣,還大力推進了金融去槓桿,中國國債利率早就超過歷史均值,在利率持續高位的背景下,房地產泡沫還能維持多久?

  六、看好今年國內債市

  美股近期下跌的根本原因在於全球貧富差距擴大、人口老齡化等問題沒有得到根本解決,金融危機以後其實是靠史無前例的寬鬆換來了短期繁榮,但寬鬆貨幣對資產價格最有利,這其實是靠一個新泡沫取代了舊泡沫。

  但如今通脹預期回升,央行寬鬆不再,就使得泡沫遊戲難以為繼。反過來説,今年要重視避險資產的價值。本週黃金最高反彈至每盎司1340美元以上,美國10年期國債利率在創2.85%新高後回落至2.7%。而國內由於金融去槓桿,債市跌幅遠超美國,而高債務的中國經濟長期絕對無法承受高利率,因而我們堅信今年國內債市具備巨大的投資價值。

責任編輯: 大公網

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