經濟面臨六大挑戰 關鍵在於轉型增效

  圖:進入新時代,居民消費的轉型和升級將成為社會進步的主要動力,創新和效率提升才是未來可持續的經濟發展模式

  回顧過去的2017年,中國經濟交出了一份優秀的成績單。但展望2018年,筆者認為中國經濟還將面臨不少挑戰,只有堅持轉型與創新、提高效率的發展方向,方能找到新的希望。\海通證券首席宏觀分析師 姜超

  2018年中國經濟將面臨以下六大挑戰:

地產銷售開始降温

  第一,匯率升值與出口。IMF(國際貨幣基金組織)預測2018年全球經濟增速將從3.6%升至3.7%,全球復甦有望延續,但仍遠不及全球金融危機之前的5%以上經濟增速,意味着這一輪全球經濟是温和復甦而非強復甦,而世貿組織預測的17/18年全球貿易增速均不超過5%。在這樣的背景下,匯率的變化會對出口有比較大的影響。2016年人民幣匯率貶值7%,對2017年出口的回升有重要貢獻。但2017年人民幣升值了6%,2018年的出口還能不能繼續高增?

  第二,利率上升與內需。而從內需來看,利率是決定總需求的重要變量,而且是領先變量。本輪利率下降始於2014年,而2014年的經濟還在繼續下滑,到2015年下半年經濟才出現改善的跡象。而2017年全年各類利率均出現了顯著的上升,其中10年期國債利率從3%升至3.9%,5年期AAA級企業債利率從4%升至5.4%,房貸利率從4.5%升至5%以上,企業一般貸款利率從5.4%升至6%左右。本輪利率的回升始於2016年下半年,在利率持續大幅上升兩年以後,2018年的內需還能不能保持平穩?

  第三,房地產與投資。雖然2017年投資對經濟增長貢獻不大,但是分類來看,基建和製造業投資增速變化不大,而2017年地產投資增速有明顯改善。從結構來看,受益於棚改貨幣化安置,2017年三四線城市地產銷售超預期,而地產投資的主體也在三四線城市。但由於利率的持續上升,三四線城市地產銷售在2017年四季度開始明顯降温,那麼2018年的房地產銷售和投資能否保持堅挺?

  第四,房地產與消費。2017年全年消費增速保持平穩,但其中房地產同樣做出了巨大的貢獻。2017年上半年消費增速明顯高於下半年,源於上半年全國房地產銷售同比增長17%,從而拉動了家電、傢具、裝潢等地產相關消費的高增;但到了下半年全國地產銷售增速基本歸零,地產相關三大消費增速也出現大幅下滑。而房地產影響消費的另一渠道是財富效應,受益於2017年三四線城市房價的大漲,相關消費也明顯提升。但從70城房價走勢看,11月房價同比漲幅已經降至5.4%,遠低於7月的9.1%和2016年的10.5%,如果2018年房價不漲了,對消費會有什麼影響?

  第五,商品價格與企業盈利。2017年,工業企業利潤增速明顯回升,在需求側主要歸功於外需和房地產,在供給側主要歸功於去產能。展望2018年,鋼鐵、煤炭等行業的5年去產能目標有望提前完成;而在需求方面,利率上升和匯率升值將對內外需形成挑戰,總需求將重新面臨回落壓力,供需的邊際變化意味着商品價格漲幅將趨緩甚至下降,這將對工業企業盈利形成挑戰。

  第六,加減槓桿與傳統工業經濟。而所有這些經濟挑戰的背後,核心的變化在於經濟到底是要加槓桿還是去槓桿。雖然過去幾年供給側改革改善了商品價格,但經濟的企穩回升還是要歸功於總需求,而這背後依然是依靠出口、地產、基建這些傳統需求在拉動,依賴於13%左右的社會融資增速、20%左右的居民信貸增速和35%左右的信託貸款增速。如果2018年我們下決心去槓桿,保持利率和匯率的高位,嚴控銀行表外和居民槓桿,那麼傳統的工業經濟是不是又會再度下滑?

  消費升級提供動力

  2018年的希望在哪裏?筆者認為在於轉型與創新、提高效率:

  居民消費的轉型與升級。在三十年以前,中國城鎮居民家庭一無所有,大家要追求温飽小康,把衣食住行等消費放在首位。但是經過三十年的發展以後,中國城鎮居民家庭的住房、汽車、家電等物質消費已經基本滿足,未來居民對美好生活的追求將轉向科教文衞等無形消費。而隨着人口老齡化,年輕人口數量趨於減少,但是收入增速還在上升,大家不需要更多的房子和車子,而是更高質量的房子和車子,這也是在今年汽車銷售整體低迷的背景下,SUV和新能源汽車依然高增的主要原因。

  製造業升級與創新。中國經濟的崛起靠的是製造業,未來製造業依然是立國之本,但是製造業的發展也需要順應時代的變化。過去在人口紅利和城市化加速的時代,中國製造業以重化工業為主,在帶來增長的同時也帶來了污染。但是“金山銀山不如綠水青山”,未來要打贏防治污染的攻堅戰,製造業就必須進行大力度的環保改造升級。與此同時,為了滿足居民對高質量的要求,創新將取代規模擴張成為製造業發展的根本動力,而中國目前存在巨大貿易逆差的行業,諸如電子、計算機、航空航天、生物醫藥等新興製造業將有着巨大的發展空間。

  服務業大發展。受益於現象級的《戰狼2》,還有《芳華》等票房的大賣,2017年的電影票房增速有望重新回到20%。閲文集團在香港上市,説明中國居民已經願意為閲讀付費,而越來越多的人願意付費收聽“喜馬拉雅”、“得到”等網絡音頻APP。日益龐大的中國海外購物軍團、馬拉松奔跑隊伍、奧數考試大軍、直播網紅、快遞,以及小區門口越來越多的寵物店、連鎖鴨脖店等等,方便出行的滴滴與摩拜單車,包括改變支付習慣的支付寶和微信支付,以及巨大的騰訊和阿里集團,都説明服務業在中國的發展還有廣闊的空間。

  破舊立新,價值為王。筆者認為隨着人口紅利和城市化進入尾聲,以地產為龍頭的舊經濟、舊產業,以及以貨幣和規模擴張為驅動的經濟發展模式將被打破。而進入新時代,居民消費的轉型和升級將成為社會進步的主要動力,創新和效率提升才是未來可持續的經濟發展模式。與之相應,靠買房等投機致富的時代將成為過去,而只有真正創造價值的資產才值得未來擁有。

責任編輯: 大公網

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