官方發美元債獲捧 彰顯中國信用穩固

  圖:中國財政部新發行的美元債市場反應熱烈,有助其他中資企業債的信用利差收窄

  中國財政部成功在香港發行20億美元主權債券,這亦為2004年以來財政部首次在海外發行美元債。市場反應熱烈,20億美元的發行規模共獲超過200億美元的資金認購,為發行金額10倍以上。5年期和10期債券最終發行利率分別為2.196%和2.687%,較美國國債收益率只有15和25個基點的利差,比初始指導價更低。\工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管 程實博士

  今年較早時,穆廸和標普分別把中國的主權評級下調,但筆者認為,中國主權信用狀況的穩固性被系統性低估。今年前三季度,GDP同比增長6.9%,超過市場預期。國際貨幣基金組織今年三次上調中國經濟增速預測,這些均反映中國經濟的基本面比預期更好。財政部並沒有為這次美元債發行尋求協力廠商評級,表明了對發債的信心。市場對這次發行反應熱烈,債券得到較預期更理想的定價,也表明了投資者對中國主權信用穩固性的認同,也有助其他中資企業債的信用利差收窄。

  金融風險全面下降

  美元債發行時點受市場關注。今年5月下旬,穆廸將中國的主權評級由Aa3下調一級至A1。9月下旬,另一評級機構標普也把中國的主權評級由AA-下調一級至A+。但評級下調並沒有影響中國政府于境外發債的信心,財政部在6月份宣布今年的境外發債計劃時,除140億元人民幣債外,更表示會在下半年發行20億元的美元債。最近,財政部進一步宣布,該批美元債將於近期在香港發行,分成5年和10年期,各10億美元,合共20億美元。今次財政部的發債計劃獲得市場廣泛關注,除了因為這是2004年以來第一次由財政部發行的美元債外,在今年評級機構兩次下調中國主權評級後,財政部仍選擇在這個時點發債背後的原因,也特別讓市場感到興趣。

  中國信用穩固性被低估。筆者認為穆廸和標普把中國主權評級下調,低估了中國主權信用狀況的穩固性。儘管信貸增長仍較高,但在維持經濟較快增長的前提下,充足的信貸供給仍是必需的。事實上,信貸增速相對以往的增長也已有所回落。監管層也正在深化供給側結構性改革,應對經濟增速換擋後帶來的產能過剩問題,同時也透過各種措施積極進行去槓桿,資金逐漸脱虛入實。

  經濟超預期增長、銀行不良貸款率結束了連續上升的趨勢、企業資產負債率也在穩步回落。今年前三季度GDP累計同比增長6.9%,超過市場預期。國際貨幣基金組織(IMF)今年三次上調中國經濟增速預測。這些客觀指標説明了,當前中國經濟的基本面比預期更好,面對的金融風險正在下降。健全金融監管體系,守住不發生系統性金融風險也是監管層的底線。

  提供最新定價參考

  市場定價反映更客觀判斷。中國政府負債佔GDP的比重保持在可控的範圍內,沒有觸及60%的警戒線,也明顯低於日、美、德、法、英等發達國家。中國經濟增速也比這些發達國家為高,債務增長仍有較充裕的空間。5年期中國主權信用違約掉期現約為51個基點的水準,比5月下旬穆廸下調評級前收窄約25個基點。中國主權信用違約掉期的市場定價現時比部分評級更高的發達經濟體為低,反映了專業投資者對中國信用狀況專業、獨立的判斷。這次發行的美元債沒有尋求協力廠商評級,表明了財政部對發債的信心,超預期的市場反應也彰顯了投資者對中國信用穩固性的認同。

  意義大於融資需要。從中國的債務結構來看,近期並沒有美元再融資的需要,資金外流的壓力也明顯改善,外匯儲備正在回升,並不需要透過發行美元債去調節國際收支狀況。財政部也表明了融資並非這次發行美元債的首要考慮。但這次成功發債具有特殊意義,為中國信用狀況爭取到更客觀定價。從市場發展而言,這次美元債發行更可為中資美元債提供更好定價參考。

  實際上,中資企業今年以來在海外發行美元債的規模已超過1300億美元,再創歷史新高,但市場上缺乏中國主權美元債作定價參考。2004年財政部發行兩筆分別為5年和10年期的美元債均已到期,現時在國際市場上流通的存量中國主權美元債只剩下1997年發行,至2027年到期的一筆債券。但該筆債券發行規模只有1億美元,流動性較差。這次新發行的美元債將可提供更好的定價參考。熱烈的市場反應也有助其他中資企業債的信用利差收窄。

責任編輯: 大公網

熱聞

  • 圖片

大公出品

大公視覺

大公熱度