居民舉債空間見頂 樓市亢奮難以持久

  圖:今年前七個月,居民新增消費性短期貸款超過一萬億元,累計同比多增七千一百三十七億元

  過去兩年房地產市場量價齊升,一片火熱繁榮的景象,一二線房價瘋漲被限後,三四線迅速接力,也引發大家幾多歡喜幾多愁。但支撐樓市繁榮的是居民大規模舉債,中國居民部門槓桿率近兩年在迅速飆升。在經歷過瘋狂加槓桿後,居民部門還剩多少負債空間?槓桿的背後存在哪些結構性問題?我們不妨來做一些測算。

海通證券首席宏觀分析師 姜 超

  如果考慮到長短期貸款、住房公積金貸款,中國居民部門債務佔GDP的比重於2017年7月已經突破了53%。如果按照當前速度擴張,到2017年底預計將達到56%左右。而在2007年的時候,中國居民部門的債務率還不足20%。美國居民部門債務率從20%提升到50%以上用了接近四十年時間,而中國用了不到十年,中國居民部門槓桿率飆升速度之快可見一斑。

  房貸推升社會槓桿

  居民部門加槓桿,換來了房地產市場的繁榮,是近兩年中國經濟短期回升的主要動力。在去年新增的12.7萬億元(人民幣,下同)的銀行表內貸款中,有45%是居民中長期貸款。如果算上住房公積金貸款,居民部門負債去年增加了7.1萬億元,今年上半年增加了4萬億元,同比多增近7000億元。而居民部門加槓桿、房地產市場走強,是近一年半以來經濟回升的主要原因。根據我們測算,去年房地產相關行業貢獻了35%的經濟增長,而今年上半年雖然有所回落,但貢獻率依然有27%。

  從負債的結構來看,居民貸款中大部分為中長期貸款,並且佔比在過去兩年進一步提升。截至2017年7月,包括住房公積金貸款在內的居民中長期貸款規模,從2015年初的18萬億元激增至31萬億元,2015和2016年分別同比多增了1.17萬億元和2.67萬億元。中長貸的加速增長也使其在居民負債中的佔比,在短短兩年內從69.6%提高到了74.7%。(見配圖一)而個人購房貸款也正是過去兩年居民中長貸快速增長的主要原因。

  另值得關注的是,居民短期貸款增速也在大幅回升。今年以來,居民短期貸款餘額增速大幅回升到15%。消費性貸款爆炸式的增長,是居民短期貸款激增的主要推力。2017年前七個月,居民新增消費性短期貸款1.06萬億元,累計同比多增7137億元,而去年全年僅新增消費性短期貸款8305億元。

  短期消費性貸款的爆發式增長同樣可能與地產銷售密不可分,去年下半年以來銀行房貸額度逐漸受限,部分居民購房貸款或借道短期消費貸款完成。此外,短貸高增背後可能還有其他幾個原因:近兩年購房開支驟增對居民部門整體消費能力有一定透支,部分消費依賴貸款實現;新一代80後、90後,甚至00後居民借貸消費的意向更強一些;銀行有動力投放收益更高的消費信貸。事實上,除了銀行體系提供的貸款,近幾年迅速發展的互聯網金融也增加了居民的負債途徑,而這裏面絕大部分並未顯示在銀行的資產負債表上。

  市場出清還需時日

  那麼,中國居民部門進一步加槓桿的空間還有多大呢?美國居民部門債務佔GDP的比重最高是在2007年,接近100%,但隨着房地產泡沫破滅,逐步下降到了當前79%的水平;當前日本居民部門債務佔GDP的比重也在70%以上。所以與美、日相比,中國居民部門槓桿率僅超過50%,看似還有一定的上升空間。

  但要衡量居民部門的償債能力,還要考慮居民部門分配到了多少可支配收入。美國收入分配主要傾向居民部門,中國則傾向政府和企業部門,導致中國居民部門債務佔居民可支配收入的比重已經達到90%(見配圖二),美國當前僅有106%,日本這一比例從90年代以來基本都低於100%。再考慮到中國居民部門從父母、親戚、朋友獲得的隱性負債,中國居民加槓桿的空間已經不多。

  從存貸比的角度來看,居民加槓桿的空間也越來越小。存款可以反映居民的資產和財富狀況,貸款可以反映負債狀況,所以居民存貸比可以衡量舉債和償債能力的變化。從2009年以後,中國居民這一比例就在大幅上行,截至今年七月已經達到62%歷史高點。目前中國居民淨存款26萬億元,這比2016年初的峰值縮水了16%,已經降至2013年初的水平,也意味着居民舉債空間並不大。

  回顧過去幾年的情況,居民和政府部門槓桿率都在大幅飆升。中國整體槓桿率偏高的主要原因在於企業部門債務過重,但近幾年企業部門去槓桿的效果並不明顯。2015年以來,居民部門的槓桿率從不足40%提升到50%以上,政府部門從43%提高到58%,但居民和政府部門刺激出來的需求改善,並沒有換來企業部門槓桿率的下降,企業部門槓桿率從125%進一步上升到136%,經濟整體槓桿率從208%上升至248%。

  去槓桿困難的根本原因在於金融部門過度繁榮,貨幣持續超發,導致了企業和居民輪番加槓桿。長期來看,必須堅持中性偏緊的貨幣政策,控制貨幣總量,打破剛兑、讓金融市場出清,同時進一步推動經濟改革,才能提高經濟的運行效率。真正實現經濟去槓桿,經濟也才能健康的運行。

責任編輯: 大公網

熱聞

  • 圖片

大公出品

大公視覺

大公熱度