貨幣政策穩定中性/中金公司首席經濟學家 梁 紅

  中國央行日前發佈了2017年二季度《中國貨幣政策執行報告》。筆者梳理要點如下:總體而言,今年二季度貨幣條件繼續温和收緊。但節奏上看,4至5月份貨幣條件收緊相對明顯,而5月下旬以來貨幣條件環比有所放鬆。

  報告顯示,今年6月份末非金融企業及其他部門貸款加權平均利率較3月末上升14個基點至5.67%,其中短端票據融資利率的升幅繼續明顯超出實體經濟融資利率上升速度。分項來看,票據融資加權平均利率二季度進一步上行62個基點至5.39%,而一般貸款利率僅微升8個基點至5.71%,個人房貸利率小幅上升14個基點至4.69%。

  央行報告中詳細闡述道,雖然4至5月份監管收緊引發流動性擔憂,但央行從5月底開始加大流動性投放並釋放穩定市場的政策信號,以引導市場形成金融去槓桿將有序進行的預期。因此,6月份短端利率在4至5月份走高後開始回落。

  總體而言,考慮到今年二季度名義GDP同比增長11.1%,加權平均融資成本仍保持在相對温和水平。另外,6月末金融機構超額準備金率較3月末小幅上升10個基點,但仍處於較低水平,央行專欄解釋這更多反映了流動性管理效率提高等結構性變化,而不是週期性流動性收緊所致。

  除了“價格”信號之外,二季度包括調整後的社會融資增速以及“準M2”等貨幣總量增速也進一步放緩,表明貨幣政策繼續退出寬鬆。另值得注意的是,央行認為M2(廣義貨幣供應)增速放緩是一個結構性趨勢,並注意到M2的代表性和相關性下降─這與我們近期報告的觀點一致。

  央行對境內外宏觀形勢的判斷偏積極,認為目前全球經濟保持復甦態勢、通脹低位運行。而中國經濟運行大體平穩、房地產市場相對穩定、消費者價格上漲温和。報告認為,二季度中國經濟增長更趨穩定、平衡,居民收入和企業利潤繼續攀升;製造業投資和民間投資增速均有所回升,而消費和出口增速也保持強勁。央行認為居民消費價格温和上漲,而部分受年底PPI(生產者物價指數)基數走高的影響,PPI與CPI(消費者物價指數)之間的剪刀差將有所收窄。與一季度不同,央行認為二季度房地產市場“相對平穩”,地產交易量與房貸增速均放緩。

  關注地緣政治風險

  從全球角度看,央行對全球經濟復甦持更加積極的態度,其中歐盟、日本及新興市場經濟體復甦勢頭尤為樂觀。同時,央行並認為目前全球通脹壓力處於相對低位。有關風險方面,央行將繼續關注主要經濟體貨幣政策正常化可能引發的資產價格調整,本次貨幣執行報告中新提出了潛在的地緣政治風險。

  貨幣政策操作層面,央行保持“穩健中性”的貨幣政策取向,繼續為流動性“削峰填谷”的同時加強政策“預調微調”。在繼續防風險去槓桿的原則下,進一步完善MPA(宏觀審慎評估)考核機制。報告詳細介紹了二季度央行繼續靈活地開展公開市場操作,以穩定市場預期及流動性條件。與2017年一季度的判斷一脈相承的是,央行判斷當前中國經濟面臨的主要是“結構性”而非“週期性”的矛盾,所以貨幣政策將保持審慎中性的立場。除了及時的流動性管理之外,央行還表示將針對經濟增長和通脹趨勢的變化,加強政策“預調微調”。

  在風險管理的長期政策機制方面,央行將繼續完善MPA框架。具體來看,從2018年一季度開始,央行會將資產規模超過5000億元人民幣以上的銀行發行的一年以內同業存單納入MPA同業負債進行考核。同時,央行將繼續對其他銀行的同業存單進行監測,以便適時修改現行規定。

責任編輯: 大公網

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