央行縮表旨在去槓桿\方正證券首席宏觀分析師 任澤平

  什麼是縮表?縮表指的是中央銀行或者商業銀行收縮資產負債表規模的行為。美聯儲和中國央行資產負債表結構有較大區別,縮表的政策含義也不同。中國央行資產負債表的資產端,“外匯”與“對其他存款性公司債權”佔總資產85%的比重;負債端,“儲存貨幣”佔據總負債85%的比重。中國央行縮表時,資產端的“外匯”、“對其他存款性公司債權”以及負債端的“儲存貨幣”變動明顯。

  縮表方式包括:被動縮表與主動縮表。被動縮表主要是由於“政府存款”和“對其他存款性公司債權”出現週期性減少,以及外匯佔款減少導致;主動縮表主要是由於準備金率降低引起“其他存款性公司存款”和公開市場操作引起“對其他存款性公司債權”顯著降低所致。縮表子項目的變動會產生不同影響:由政府存款的週期性下降造成的縮表會提高基礎貨幣的供應量;外匯佔款減少帶來的縮表會引起通貨緊縮、影響貨幣政策獨立性和有效性;由週期性變動和公開市場操作引起的“對其他存款性公司債權”降低會提升市場利率水平;由降準引起的“其他存款性公司存款”減少時會壓低市場利率。

  外匯佔款的持續增加,是過去中國央行資產快速增長的主要原因。過去二十多年中,中國在長期貿易順差、資本流入的背景下,外匯佔款成為中國基礎貨幣的最主要投放方式。外匯佔款又是央行資產負債表的資產科目,過去長期的增加成為中國央行資產負債表擴張的主要原因。近年來,隨着中國經濟“L”型、美國開啟加息週期和國際黑天鵝事件的出現,中國外匯佔款的波動加劇,一方面制約着中國貨幣政策操作,另一方面直接影響中國央行資產規模的變化。同時,隨着外匯佔款下降,央行正在重新獲得基礎貨幣投放的主動權,並且根據調控目的,選擇無成本的準備金率和有成本的公開市場操作(常設借貸便利SLF、短期流動性調節工具SLO、中期借貸便利MLF、抵押補充貸款PSL)。

  主動減少資金融出量

  中國央行縮表更多的表現為被動性和週期性。2011年10月至2012年2月第一次縮表時間短、波動大和幅度小,影響因素最初是央行主動性縮表,接着遇到年末財政存款減少的週期性因素。2015年3月至12月第二次縮表時間長、幅度大,資本流出下外匯佔款的減少是主因。

  本次央行縮表主要體現為,對其他存款向公司資金融出量的主動減少,旨在金融去槓桿。在央行的資產端表現為,對其他存款性公司債權大幅度下降,央行對商業銀行主動融出的資金量收縮,國外資產的變動貢獻小。在央行的負債端表現為,儲備貨幣和政府存款的減少,基礎貨幣投放減少,同時財政發力基建。

  結合宏觀審慎評估(MPA)考核嚴格、去槓桿壓力,目前銀行對貨幣的需求非常強烈,央行縮表的目的比較明確,防風險去槓桿被擺在首位。部分商業銀行資產負債表面臨收縮或增速下降,由於MPA監管更加嚴格,導致信貸受到一定程度的制約;商業銀行通過同業負債和同業存單等主動負債的方式來擴大資產負債表的方式也受到一定的制約。

責任編輯: 大公網

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